美中经济安全审查委员会：投资阿里有大风险

美中经济安全审查委员会（U.S.-China Economic and Security Review Commission）日前向美国国会提交报告称，如果美国投资人购买类似于电子商务公司阿里巴巴集团这样的中国公司的股票，他们将面临“重大风险”。

美中经济安全审查委员会在报告中将目标盯上了支撑阿里巴巴集团和其它中国互联网公司的合法的结构，称它为“复杂、高风险的法律安排组合。”该委员会警告称，这种结构将会导致美国投资人出现亏损。美中经济安全审查委员会提到的合法的结构，是指可变利益实体（VIE）结构。报告认为，采用可变利益实体结构的企业通过一套复杂的法律合同将外国投资者与中国公司联系在一起，而中国的法院“很有可能”并不认可这种合同，所以针对这种结构的企业进行投资无疑将存在非常大的风险。

报告指出，“由于这种复杂且有意图的结构，可能会让美国投资人面临重大风险。”美中经济安全审查委员会直接受美国国会领导，过去曾发布了一系列批评中国的报告。虽然美中经济安全审查委员会不会直接制定政策，但其研究结果能够左右决策者和监管者的工作。

美中经济安全审查委员会此份报告的出炉，正值中国互联网公司纷纷筹备登陆美国证券市场之时。阿里巴巴集团此前已向美国证券交易委员会提交招股说明书，计划最快于今年夏季进行首次公开招股。阿里巴巴集团的首次公开招股，可能将成为史上最大规模的首次公开招股。截至目前，阿里巴巴集团发言人对此报道未予置评。

阿里巴巴集团也是继百度、新浪微博和京东商城之后，使用可变利益实体结构赴美上市的中国互联网公司。百度发言人表示，该公司在提交给美国证券交易委员会的报告中已完全的披露了其结构。该发言人援引穆迪在上月发布的报告称，百度能够管控与公司结构相关的风险。截至目前，京东商城发言人对此未予置评。

美中经济安全审查委员会会经常性的发布关于中国各大产业的报告，内容涵盖对特定公司的详尽分析。在本周的报告中，除阿里巴巴集团之外，美中经济安全审查委员会还分析了包括百度在内的数家中国互联网公司。

美中经济安全审查委员会的报告关注的是“可变利益实体”结构。寻求在美国证券市场发行股票的中国公司，通常均使用这种结构来绕开中国政府对敏感产业外资所有权的限制，这些产业就包括了互联网相关业务。

通过把企业分拆为两个实体，可变利益实体结构解决了外国人对限制性产业进行投资的问题。其中一个实体位于中国，掌控着在中国开展业务所需的牌照和其它资产。外国投资人则能够购买第二个实体（为离岸公司）在海外上市的母公司股票。

一些企业治理专家对可变利益实体结构提出了强烈的批评。他们认为，这种结构让外国投资人几乎无法控制公司的资产，因为控制权依旧归属于中国实体及其所有人。

不过投资人似乎并不关注可变利益实体结构的问题。包括百度、京东商城等中国网络公司，上市后均给投资人带来了相当高的投资回报。资产管理公司Nuveen Asset Management的分析师简·斯诺雷克（Jane Snorek）表示，“我们已经习惯于这种可变利益实体结构。它就像是我们对中国进行投资的部分成本。”

该分析师认为，可变利益实体结构和中国公司的企业治理问题，有时会抑制投资人愿意购买中国公司股票的价格。但是只要企业的前景广阔，这种问题就会被人忽略。考虑到阿里巴巴集团的增长前景，“只要发行价格合理，阿里巴巴集团的股票就有着很强的吸引力。”

美国证券交易委员会的文件显示，在截至到今年3月底的财年中，阿里巴巴可变利益实体产生的营收为人民币61.7亿元，占集团总营收的12%。