全盘审视“独角兽”，教会了我们什么？

注：作者Aileen Lee 是Cowboy Ventures的创始人兼Kleiner Perkins Caufield & Byers的合伙人。

2013年，我们曾经发布了一份类似的独角兽俱乐部分析报告。一年多之后，基于公开信息源和自己的判断，我们再一次发布了独角兽俱乐部分析报告，虽然这一次没有出现估值千亿的超级独角兽企业，但其他各方面都比往年有所提升和突破。

在之前发布的文章里，我们提道过多数企业家和他们背后的资助人都有一个共同的目标：创建一个成功且有影响力的公司，估值最好能超过10亿美元。我们把这样的公司称为“独角兽公司”，因为他们的成就十分卓越、罕见且难以模仿。

10亿美元的估值是一个门槛。纵观历史，顶级风险投资基金的回报来自于少数几个获得巨大成功的投资公司。随着大多数传统基金规模渐长，他们开始要求更大的“投资退出”以获得可观的回报。

打个比方，一个4亿美元的初始风投基金意味着退出时需要在两家估值10亿的企业持有20%股份或者当一家估值20亿的企业被收购或上市时仍持有20%股份。

但是有的人认为一味追求“独角兽企业”不仅会惹怒且还会改变技术估值的本质。对此，我们有两点不得不重申：

第一，在我们的项目中，估值只作为公司的一个筛选工具，用来辨别这个时期发展瞩目的技术公司。我们这个项目的目的是学习，不是排名。我们从不鼓励公司盲目追求账面估值，估值虚高将对公司造成不利影响。

第二，正如之前所说，如今的传统风险投资公司需要独角兽退出以获得丰厚回报。有些投资人可能会抱怨企业家一味追求“独角兽估值”。然而，扪心自问地话，大多数投资者其实也这样，他们甚至还为这些公司提供巨额资金支持。

另外，我们的数据皆以公共资源为基础，这只是某段时间内的粗略看法。以下经验总结来自于一组更新后的企业数据：

分析报告更新总览

1）我们发现一共有84家美国企业符合我们的“独角兽俱乐部”标准。与我们发布的上一份报告相比，这个数字增长了115%，令人难以置信。导致如此急剧增长的因素之一在于“账面独角兽”，就是还没有进行清偿的私人公司。但是这部分公司仍属于凤毛麟角，仅占风投融资的消费类和企业科技初创公司总数的0.14%。

2）在过去十年里，平均每一年出现8个独角兽企业（对比2003年到2013年这十年每年出现4个）。在2005年到2015年这十年里，虽然还没有出现一家估值超过1000亿美元的超级独角兽企业，但是估值100亿的独角兽企业已有9个，是上一次发布数据的3倍。

3）消费者市场领域的独角兽企业创造了我们的评估组合中大部分价值：数量更多，平均估值更高。这些公司募集了大量的私人资本。

4）企业市场的独角兽公司比以往少了，融资也不及以往那么多；并且不断增加的企业融资减少了私人投资的回报率。

5）在商业模式上，电子商务企业占主导，但是“资本效率”最低。企业和受众类公司的市场份额在减少，但是软件即服务（SaaS）公司的市场份额有显著的增加。这一次我们还新增加了一个分类模式：物联网。

6）等待周期漫长：我们统计的所有企业中，39%已经“退出”，对于这些企业平均需要7年时间以上时间才有“套现机会”，更不用说剩下的61%仍处于私有状态的公司。这些“私有独角兽”的资本效率出乎意料的低，很有可能会影响到未来的创始人、投资者和员工的收益。

7）硅谷经验：创始人受过良好教育，懂技术，年龄在30岁左右，且创业伙伴相互之间有合作历史的企业更容易获得成功。20多岁的创始人和成功转型只属于少数特例。

8）旧金山仍是湾区最有价值的科技公司创业中心；纽约市和洛杉矶的发展备受瞩目。

9）如今的科技公司创业和价值的创造离不开移民的贡献。我们甚至在思考如果美国的工作签证限制放宽的话，也许我们能够创造更多价值。

10）独角兽企业创始人之间的背景差异依然很小。但是女性创始人的数量有上升的趋势。

深层次解读和深度发现：

）欢迎来到只有84名成员的独角兽俱乐部：金字塔顶端的0.14%

• 这一次我们为独角兽俱乐部找到了84家企业。距离我们上一次的统计分析才过去了一年半的时间，但是短短的时间里115%的增长令人震惊。

• 这些公司的总估值为3270亿美元——是上一次统计分析的2.4倍（Facebook不算在内，当年仅Facebook一家几乎占了大半的估值）。

• 造成如此惊人的总估值原因在于独角兽企业数量的增加而非单个企业估值显著。在这份榜单上，企业平均估值为39亿美元，相比上一次只增加了8%。

• 并且是“账面独角兽”的数量造成了总估值的暴涨。今年的榜单上私有公司有61%（2013年报告中为36%），这部分私有公司的总估值为1880亿美元，平均估值每家公司37亿美元。

至此，我们不禁要问为什么到2015年这十年里会突然出现这么多“独角兽”企业？以下是几点总结：

a）好的产品比以往更容易打入全球市场，智能手机以及社交网络促进了信息传播；

b）品牌、规模或者网络效应造成了赢家通吃的市场局面，疯狂增长的专款基金让投资者异常敏感，不顾一切地想要投资市场“赢家”；

c）后期资本来源异常丰富：后期基金、早期公开投资者以及全球战略等等。这些投资者的资本成本低，比传统风险投资者更容易接受低回报；他们通常接受退出权下行掩护作为投资的一部分，然而这并不会反应在估值上；

d）活跃的股市带来乐观情绪；

e）乐观的私人资本市场为“账面独角兽”提供了庇护。当公司还未上市或退出，创始人可以选择与投资者分享更多的未来计划，也可以选择隐瞒一些事实，并且缺乏流动性的股权和短期估值变化的约束等等因素导致了私有企业估值膨胀。