三年估值300亿：投了363家企业 在新三板挂牌的就

王骏预计，今年年底，做市商牌照会向PE/VC、公募基金等放开，允许大资金入场，“流动性一下子就起来了”;而明年，则会降低门槛，完善分层交易。“我们预计，2016年下半年到2017年初，可能是项目的一个集中退出时机。”

北京中关村金融大厦九层，天星资本大本营。这家注册于2012年6月、实际从2013年开始运作的机构，短短三年时间内，从1000万的注册资本起家，通过押注新三板，到今年五月发起第一轮定增，估值已经达到了300亿元。

沿着走廊走到尽头，穿过秘书的小隔间，创始合伙人王骏的办公室里出现了一张行军床、一个吊着沙袋的组合健身器械、一台古筝以及一个小冰箱。而更引人注目的，是办公桌背后一幅巨大的青年毛泽东画像。

“我很尊敬他”，王骏说。这位天星资本总裁对自己的评价是“偏宏观、喜欢趋势性的东西”，在他看来，天星资本布局新三板，把握的是国家经济体制改革的大势。

“这是一盘大棋，把新三板的问题放到整个大环境去看的话，就会发现金融永远都是工具，资本市场是为了实业服务的。只要需要发展新的产业，那么就要有与之配套的承载主体，而新三板要解决的就是中小企业的融资，”王骏说，“目的抓住了，接下来资本该如何操作，就是一个简单的问题了。”

疯狂投资

根据天星资本官网，截至8月6日，天星资本累计投资企业363家，其中已在新三板挂牌企业232家;而全国中小企业股份转让系统官网统计，同一时间，新三板挂牌公司总数为3098家。由此计算，天星资本投资的挂牌公司数已占到整个市场总数的7.5%。

如此广泛撒网的背后，天星资本“扫荡”项目的两大渠道是券商和天使早期创业投资机构。

“券商是最主要的渠道。现在全国有七八十家券商，所有的只要是有新三板相关的业务部门、人、各个分公司、营业部，我们团队这两年扫的没有漏网之鱼，”王骏说，“只要企业和券商接触，签了辅导协议，第一时间这些信息我们都能知道。”

王骏说，这种实力来源于长期合作。从2013年下半年开始，天星资本在当时券商“发愁没人投”的时候投入新三板，慢慢跟券商建立起了信任;同时，通过扩大投资人团队，天星也有足够的人力去跟进大量的项目，“项目介绍过来了有人承接人家才觉得你们是靠谱的，如果没人跟上这根线就断了”。

另一方面，天星也利用自身熟悉券商和新三板规则的优势，从天使和细分领域的VC手中获得早期项目。“这些VC投的项目现在如果想拆VIE回来，就可以和我们合作来接，我们也成立了创投部，希望能往更前端延伸。”

速度是天星投资的另一风格。6月5日，天星投资的企业数还只有226家，两个月内，天星新投项目137个。

“我们投项目一个流程走下来，如果不耽误事，用时是一个月，”王骏说，“在正常的投资逻辑上，我们基于新三板的市场状态有所创新。”

这种创新指的是，天星资本将企业项目按照挂牌与否以及资本运作情况分为七个类别。其中，A类是已挂牌企业，包括“刚挂牌、正在找券商做市、已做市但价格和市场价相比有较大折扣、第一轮融资已结束”四个阶段。B类挂牌前企业则分为“没有启动新三板上市、已和券商签挂牌辅导协议、股改完成但仍在走挂牌程序”三类。

王骏说，对于普通的没有挂牌的企业，天星投资时会按照传统投资流程进行尽调、风控、上会讨论等程序;而对于已挂牌企业，因为在规范性方面比如财务真实性、历史沿革、合法合规等已经通过了券商的认可，透明规范，因此可以借力，减少尽调的工作量，周期得以大大缩短。“这样我们就可以专注于看行业、业务、团队，这是我们投案子最关注的。”

在王骏看来，这种速度也正是新三板市场对传统VC的颠覆。“这个市场有没有新三板对VC的意义不一样。过去，基金的存续期非常长，比如5+2，这是因为A股市场对利润指标有很高的要求，亏损、微利的企业上不了， VC投完之后要么去境外，要么等着企业发展到了财务指标符合标准才能A股上市退出，自然周期就很长，”王骏说，“但现在新三板的企业，即使有‘硬伤’比如实际控制人变更，照样可以上，只要做到透明规范、告诉投资人存在的问题就可以，不用刻意包装去迎合规则。”

估值300亿?

今年五月底，积极筹备新三板挂牌的天星资本召开了挂牌前第一轮定增发布会。定增方案显示，天星资本本轮定增拟向新三板做市券商与部分战略合作机构以115元/股价格发行不超过3000万股，募集资金不超过34.5亿元，定增前估值为301.3亿元。

“这个估值其实和我们自己投资别的企业是一个道理，看的是未来的成长空间再倒推回来。根据目前管理的基金规模、投资的企业数、浮盈情况、收入预测、成本费用等，有一个估算”，王骏说。

根据这份5月份的定增材料，天星资本已完成投资和在募集中的基金规模达170亿元，其中自行发起并募集的新三板基金为48只，共计40亿元，同各类金融机构联合发行的新三板产品共计130亿元，包括：16家证券公司共计70亿资管计划;11家信托公司共计35亿信托计划;4家基金子公司共计5亿专项计划;8家财富公司共计8亿基金产品;7家企业集团共计12亿基金产品。

更令人关注的还是收益预期。定增材料中，天星资本预计2015年度的净利润将达到3亿-5亿元，2016年度的净利润将达到30亿-50亿元，2017年度净利润将达到100亿-300亿元。并承诺如2015年净利润3亿元、2016年净利润低于30亿元，实际控制人将通过现金或股权对投资者进行补偿。同时，在九月份上市后，将立即启动做市和第二轮定增，预计估值不低于800亿元。

定增方案显示，天星投资的已做市企业收益已超过2.5倍。而支撑这些业绩和估值的，是一支相对年轻的团队。

创始人兼董事长刘研出生于1979年，在定增前占股约57%。在官网的“工作经历”一栏里，他的介绍只有“北京市公安局”六个字，这就是他在创立天星资本前呆了十余年的工作单位。“但他在上学的时候就自己创过业，挣了一些钱，而且本身对资本市场非常感兴趣，我们认识了之后就每个周末都讨论未来能做些什么。”王骏说。结识于多年前，王骏与刘研一拍即合，此前在山西证券工作，王骏关注的就是扩容前的新三板。