腾讯音乐的资本狂想曲：调低期望也难免尴尬
腾讯音乐成中国音乐第一股
出品《风眼》深度报道组凤凰新闻客户端
作者花子健 主编于浩
美国东部时间12月12日早上，也就是中国北京时间的晚上，中国的“双12”购物街狂欢行将结束之时，腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音乐”）却在纽约证券交易所开始另外一场狂欢。
腾讯音乐上市后的交易代码是“TME”，其首次公开发行的8200万股美国存托股票（“ADS”）每股定价为13美元，每股美国存托股票代表两股公司A类普通股。腾讯音乐已授予承销商在招股书最终定版日期30天内额外购买最多1230万股ADS的权利。如果承销商不行使其超额配售的权利，腾讯音乐本次公开发行总规模预计大约为10.7亿美元。如果承销商完全行使其超额配售的权利，则本次公开发行的总规模将大约为12.3亿美元。
上市后首个交易日，腾讯音乐收于每股14美元，较开盘价下跌0.1美元，跌幅0.7%。较发行价格13美元上涨1美元，涨幅为7.7%。腾讯音乐当前市值为228.9亿美元。腾讯音乐首个交易日开盘价格经常长时间议价，足以显示投资者的谨慎。
腾讯音乐的上市为2018年中概股美国上市浪潮画上了一个句号。腾讯音乐的募资规模相当大，2018年于美国上市的互联网中概股中，其规模仅次于爱奇艺和拼多多；即使算上于香港交易所上市的中国互联网公司，也仅仅落后于小米和美团两大巨头。
对于腾讯音乐来说，年末压轴上市整体给中概股和资本市场锦上添花；但对于其自身而言，可能在起始阶段就会困难重重。
腾讯的业绩疲软、自己负面缠身
根据腾讯音乐的招股书显示，腾讯控股是腾讯音乐的最大股东，持股比例为59%，拥有61%的投票权。同时，腾讯高级执行副总裁汤道生兼任腾讯音乐董事长，腾讯副总裁彭迦信为CEO。
这种强关联关系一方面让腾讯音乐受益，另外一方面却也有可能受到腾讯控股的拖累。
在2018年，腾讯控股的股价经历了高开低走的过程，3月其市值达到39897.38亿港元（约合5085亿美元）的最高点，但是随后一路下滑。当前市值在30000亿港元左右，已经下滑了1万亿港元。腾讯控股自身的业绩疲软，也反映在股价上。
今年8月，腾讯控股的季度财报中出现了13年来首次利润下滑。虽然最近的第三季度财报实现了利润上的增长，但是对于腾讯来说情况依然不容乐观，因为当前监管部门尚未解冻对于游戏审批的限制，导致其无法从游戏业务提供创收的增长。
自10月份以来，腾讯在内部进行了多项改革，首先是历史上第三次大规模的组织架构调整，马化腾的说法是“聚焦于产业互联网”；但是他随后因为股价疲软进一步在内部推出人才改革和激励措施，意图恢复腾讯的人才活力，刺激股价增长。
在过去一年中上市的腾讯系公司也是喜忧参半。美团点评、阅文集团、趣头条等在资本市场表现不乐观，拼多多、哔哩哔哩、虎牙直播等表现尚可。作为又一家市值超千亿的腾讯系公司，腾讯音乐在资本市场受到的关注度显然和美团、阅文等相差无几，必然要经历一番考验。
还值得注意的一点是，来自瑞典的音乐流媒体平台Spotify同样是腾讯音乐的股东之一，持股比例为8.9%，但是自今年4月上市后，其股价也是高开低走，如今依然在资本市场苦苦挣扎，每股股价相较于高峰时期已经下跌60美元。“Spotify被认为是腾讯音乐在美股市场的对标对象。”基岩资本副总裁杜坤在接受凤凰网科技采访时表示。
除此以外，腾讯音乐还遭受了负面新闻的影响，主要是关于腾讯音乐重组前的相关公司投资人对现任腾讯音乐联席总裁谢国民提起的欺诈指控。
根据招股书的信息，前海洋音乐创始人谢国民在腾讯音乐中持股比例为4.1%，拥有4.7%的投票权。
这位投资者名为郭汉威（音译），他在仲裁申请中声称，他在谢国民多次邀请后于2012年向一家名为海洋音乐的实体投资了2600万美元。同时，谢国民当时承诺该公司将在两年内实现盈利，并将在三年内在美国上市。
随后，海洋音乐获得了总额达1亿美元的投资，但他却被告知该公司业务失败并且他应该出售他的股份。这名投资人在法庭文件中称，谢国民及其助手雇人对他进行威胁称，如果他不完成股份出售，将使用其他手段进行干预。
中国泛海证券投资策略联席董事阮子曦表示，这一争执不会对腾讯音乐的股价立即产生影响，但是会影响投资者的情绪和市场情绪。
腾讯音乐成为中国第一但挑战依然很多
腾讯音乐旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌四款音乐产品，同时也是中国在线音乐市场的四大音乐产品。根据其招股书显示，截止2018年6月30日的第二季度，四款产品的总月活用户数超过8亿，用户日均使用时长超70分钟。同时，截至2018年6月30日，腾讯音乐版权曲库数量超2000万首，是国内最大的乐库，超过第二名3倍之多。
它的收入来源是付费订阅、数字专辑、虚拟礼物和增值会员四大业务，其中QQ音乐和酷我音乐提供付费订阅和数字专辑，酷狗主打音乐直播吸引粉丝打赏等。
在过去的一年中，腾讯音乐的付费用户稳定增长，根据官方数据，2016年三季度付费用户为1510万人，今年二季度增加到3280万人。其中，在线音乐服务付费用户数从1220万人增加到2330万人；社交娱乐服务付费用户数从290万人增加到950万人。
这是用户活跃度最高，支付意愿最强的音乐平台。腾讯音乐还是为数不多的实现盈利的在线音乐平台。
腾讯音乐于2016年宣布盈利，2017年收入增长1.5倍，净利润增长14倍；2018年前半年，收入同比增长近1倍，净利润增长3.4倍。在2018年前三季度，腾讯音乐实现收入135.88亿元，净利润27.07亿元。
值得注意的一点是，腾讯音乐的盈利并不是依赖于付费订阅为主的QQ音乐，而是越来越依赖于酷我音乐、全民K歌和酷狗音乐，后三大平台贡献的社交娱乐收入增长显著，总收入占比由2016年的50.8%跃升至2017年的71.3%。在客单价上，在线音乐仅为8.7元，而社交娱乐服务的则达到111.8元。
和拼多多、趣头条等快速上市的创业公司不同，腾讯音乐其实已经进入发展的成熟阶段。对于资本市场来说，其最具吸引力的是庞大的用户量和歌曲存量所构建的护城河，在短期内很难有一家平台可以超越它。
但是从长期来看，腾讯音乐也不是高枕无忧的。基岩资本副总裁杜坤认为，音乐流媒体平台的困境主要在于变现上，包括网易云音乐在内都依然无法实现稳定的盈利。对于腾讯音乐来说，能否打好手上现有的牌，将直接影响它在未来行业的地位和股价走势。
那么腾讯音乐还面临的困难还有哪些呢？除了竞争对手的追赶之外，特别是网易音乐，其声称在过去的12个月时间里，平均每天实现新增55万听众。同样，短视频平台的崛起也日益影响到腾讯音乐的长远发展。
市场研究平台QuestMobile的数据显示，在2017年12月，中国音乐应用的用户数量比较当年的1月份下降了1100万，因为越来越多的用户开始观看视频片段。随着产品边界的延伸，许多视频应用和短视频应用也开始涉足音乐直播和社交娱乐等领域。
腾讯音乐月活跃用户的变化已经说明了这个竞争的激烈程度。在2018年第三季度，腾讯音乐在线音乐移动端月活用户同比增长率和环比增长率为个位数；社交娱乐业务月活跃用户则出现了环比的下降，从2.28亿下降到2.25亿。
但是腾讯音乐在版权、带宽和运营上的支出却在猛增。招股书显示，由版权、给内容创作者的分成和带宽费用等构成的收入成本在2017年上半年达到了31.3亿人民币，已经逼近2016年全年的31.29亿，2018年上半年更是高达51.41亿。
全球性不稳定带来的阻碍
作为中概股，既然要登陆美国资本市场，腾讯音乐必然要面对全球性不稳定带来的影响。
就在腾讯宣布组织架构调整前后，腾讯音乐就已经向美国证券交易委员会提交招股书，但此后的上市进程却是一波三折，腾讯音乐遭遇了全球股市震荡。“腾讯音乐上市体量大，新股规模发行也不小，能否成功、顺利发行对于市场环境有一定要求。”基岩资本副总裁杜坤说，但是今年中美贸易摩擦频繁，美股大环境不确定性升高。
而如今敲定上市时间，很大程度上是因为在不久前与阿根廷举行的G20峰会上，中美双方释放出积极信号，关系已经有所改善。
虽然一推再推将上市时间定在12月12日，但腾讯音乐依然需要面临多种不确定因素。工银国际驻香港分析师马丁·包表示，由于经济降温，美国股市预计将在2019年进入熊市。
腾讯音乐的低调也被认为是降低外界期望的举动。至于腾讯音乐的估值，刚提交招股书的时候，包括多家外媒在内的财经媒体曾报道腾讯音乐的估值目标为300亿美元。而在2017年底腾讯控股与Spotify签署股票互换协议时估值仅为123亿美元，不到一年时间翻了一倍有余。
而随着发行价格定为每股13美元，腾讯音乐的最新估值仅为213亿美元。对比当下今不如昔的Spotify的232.53亿美元市值还低。后者最高的市值一度达到350亿美元。
此外，在递交招股书前后，曾有多家媒体报道腾讯音乐的募资规模在20-40亿美元之间；而如今最高募资规模仅为12亿美元，几乎缩小了一半。在钱荒的大背景下，腾讯音乐之所以选择13-15美元每股的发行价格区间下限，除了通过让利方式吸引投资者，一定程度上也是缺乏信心的表现。
今年“双12“”迷你购物狂欢节行将悄悄落幕之际，腾讯音乐奏响的资本狂欢曲或也难以避免G大调的悲伤。只不过对于酷狗音乐创始人谢振宇和海洋音乐创始人谢国民二人来说，将会收获超过9亿美元的个人财富。