美图估值50亿美元与无法盈利的反差 是陷阱还是

◎每经记者 张斯

不生产任何东西、不向用户收取费用，不拥有任何一处厂房和机器，自美图公司宣布年内将在港交所上市以来，这家“三不”公司的估值、巨亏以及上市前景引发了诸多争议。

关于美图秀秀等美图软件目前的盈利模式情况，以及未来规划和考虑，美图公司公关部相关负责人对《每日经济新闻》表示，目前仍处在缄默期，暂不对外做任何回应。但业内多位人士在接受《每日经济新闻》采访时均表示看好拥有庞大用户量的美图公司，用户黏性决定了该类型产品具有非常大的畅想空间。最新的消息显示，美图最快下月就有望登陆香港市场，是陷阱还是馅饼？资本市场的选择或许将很快给出答案。

高估值与无法盈利的反差

如果不是专业的金融人员，大部分人可能都难以真正看懂一般公认会计准则（US GAAP）和国际财务报告准则（IFRS）的区别，因此，在美图刚披露上市文件之初，市场对美图上市文件最大的误解，是围绕其财务报表中的60多亿元亏损到底是从何而来？

上市文件披露后，很快就有机构发表解读，提到62亿元的累积亏损实际上是关于一般公认会计准则（GAAP）计算和国际财务报告准则（IFRS）两种不同计算方法之间的误读，按照美股上市公司财报里最常见的一般公认会计准则（GAAP）计算，美图公司已经累计亏损63亿元，而实际上由于美图在香港上市，采用的国际财务报告准则（IFRS）。

科技圈评论员李东楼分析表示，在IFRS准则下，投资人在投资后获得的优先股也被视作金融负债，美图的估值越高，优先股价值越高，账面上的累计亏损也就越多。而除去优先股的影响，美图实际上的累计亏损则是11.38亿元。如果将这个金额换算成美元，也就不到2亿美元。

虽然营收一直在增长，但美图这几年却没赚到钱，今年上半年净亏损22亿元，同比扩大69.2%。与其他女性应用商业化遇到的问题相似，目前市场上工具类App还没有清晰的商业模式，其经营业务主要包含两方面，一是智能硬件，主要包括美图手机；二是互联网服务及其他，主要包括在线广告，以及在美拍和手游上销售虚拟物品。从收入比例来看，旗下拥有23款应用的美图俨然已经是一个手机公司。智能硬件（目前主要是智能手机）的收益分别占2013年、2014年及2015年总收益的59.7%、87.8%、89.9%，2016年上半年更是达到95.1%。2016年上半年，美图手机销量289079部，收入5.5亿元。

一方面是美图的募资规模堪比当年赴港上市的互联网巨头腾讯，另一方面是美图目前还属于亏损状态，最核心的修图软件生意并不赚钱。因此，美图公司上市之路备受争议。

如何评估互联网公司价值

“这其中的争论，正是中国在快速步入新型经济形态时产生的认知断层。”互联网资深观察人士王冠雄在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，欧美电商亚马逊亏损了20年，反而一直获华尔街偏爱，从上世纪90年代开始股价就涨得很厉害。在今年公布盈利后，更是股价和估值双双暴涨，在一年多的时间里市值涨了超过2200亿美元。原因很简单，股票市场本来就是一个基于将来时的交易，这也解释了为什么一些创业项目能够盈利却没人愿意投资——能不能建立壁垒、独占市场才是未来成为吸金机器的关键，而这些的代价常常是牺牲早期的利润。

在不少业内人士看来，互联网企业和科技企业正在飞速成长，虽然资本对其十分看好，但是大多数人对于企业的认知还停留在“生产、制造、出售”的逻辑中，很多人认为，像美图这样的企业，不生产任何东西、不向用户收取费用，不拥有任何一处厂房和机器，怎么能够创造价值呢？实际上我们很多人已经习惯互联网为我们带来的便利，却还不能理解互联网企业的价值。

“携程不拥有任何一家酒店或机票经销商，可当所有的经销商和用户都在它的平台上寻求交易时，携程就拥有了最可贵的资产。发展人工智能的百度和搜狗，看似两个风马牛不相及的行业，却是目前互联网公司发展的一个很明显的方向。”王冠雄认为，美图虽然目前不向任何一个用户收取费用，但每个月在美图平台上诞生的56亿张照片就成了美图最大的价值。

想象空间与不确定性并存

“爱美是女人的天性”，这或许是美图公司所有产品备受女人追捧的核心原因，也正是投资人看好它的重要原因。可以看到，自2013年以来的五轮融资中，投资者几乎都是华夏基金、IDG资本、老虎基金等知名机构。根据招股书显示，美图自创立开始共计进行了五轮融资，总融资额达5.01亿美元。

“在里约奥运会就能看到有不少外国运动员用美颜相机拍照，澳洲名模米兰达可儿在接受时尚自媒体gogoboi采访时也说过自拍时会用beautyPlus（美图秀秀海外版）修图。”王冠雄认为，由于海外用户良好的付费习惯，美图的海外商业化道路或许会更加顺遂。

同时，艾媒市场咨询董事长兼CEO张毅也告诉《每日经济新闻》记者，“上下游产业链可以带动的产业和转化，包括电商，这个是大头，转化率比较高；广告，尤其是女性相关产品的广告到达率高和匹配性好；周边，比如女性手机，女性用品等都将是变现的途径。”

美图上市招股书中显示，截至2016年6月30日，美图旗下产品总月活数4.46亿，其中，美图秀秀月活数1.03亿，美拍月活数1.41亿，美颜相机月活数1.13亿。BeautyPlus（美颜相机海外版）月活数3600万，潮自拍月活数2400万，美妆相机月活数1700万。

截至2016年6月30日，美图拥有超过3.7亿海外用户，在25个国家和地区的用户总数均达到100万以上，其中印度、印尼、日本、马来西亚、韩国、泰国、美国及越南的用户总数均超过1000万。

业内认为，美图的路线类似腾讯，即马化腾的用户为王，坐拥数亿庞大的用户群体，盈利是早晚的事；其次，美图的用户群体类似阿里，即马云的女性经济，美化图片是女性用户的必修课，拍照的频次比逛淘宝的频次高得多，在此基础上可以延伸出众多商业变现模式。

另外，美图旗下的多款产品早已有了社交平台的潜力。比如具有短视频分享和视频直播功能的美拍，其拥有超过1.41亿月度活跃用户。更重要的是，美图秀秀在美图软件这一领域已经基本成了“垄断者”，类似淘宝在服饰电商中的地位，没有同量级的竞争对手，因此在商业化进程中有更高的议价权。

关于美图公司目前的盈利模式等情况，以及未来规划和考虑，美图公司公关部相关负责人对《每日经济新闻》记者表示，因为在缄默期暂不对外做任何回应，但可以参考上市招股书。

虽然美图受到了来自资本层面的青睐，但由于目前美图公司仍处在亏损状态，且规划中的变现模式也还需观察其“吸粉”效应，毕竟，习惯了免费用修图软件的女性用户，能有多少转化为电商或相关收费服务的用户，都还是一个未知数，这也是美图面临的最大不确定性。