51Talk逆势赴美上市 盈利前景待考

正当中概股涌现回归潮时，在线教育平台51Talk却逆势而行赴美上市。6月10日，51Talk（NYSE：COE）在美国纽交所正式上市，确定发行价为19美元。

业内人士认为，在这样的大背景下，成功上市不仅能够解决51Talk的资金压力，并进一步提高其品牌影响力，而且其将以同行业内不算大的体量成为国内在线教育语言类第一股，只是若持续亏损或将遭遇投资者“用脚投票”。

自51Talk发布招股说明书以来，质疑接踵而至。与此同时，51Talk还面临着VIPABC和沪江等同行竞争者计划上市的压力。受此影响，51Talk的盈利前景如何？仍是个未知数。

“烧钱获客”模式影响利润

近日，51Talk向美国证券交易委员会（SEC）提交了F1/A首次公开招股（IPO）增补文件，该文件显示，51Talk计划发行240万股美国存托股票（ADS），每股ADS代表15股A类普通股，每股ADS发行价为19美元。按照此发行价计算，公司融资额将为7240万美元，估值达4亿多美元。而在此两周前的51Talk递交了F-1上市申请文件（招股书）显示，其拟通过IPO交易筹集最多1亿美元资金，发行价降低引起业界质疑。

“51Talk降低发行价的原因主要是为了尽快顺利上市。”中投顾问文化行业研究员蔡灵在接受《中国经营报》记者采访时表示：“在美股市场，监管层对企业上市的数量不会有较多要求，但是会根据公司的盈利情况，对发行价做出评估，如果公司的发行价没有相应的盈利能力做支撑，会影响其上市进程。”

同时，在蔡灵看来，上市能够解决51Talk的资金压力，并进一步提高其品牌影响力，有利于在线教育行业市场集中度的提高。“51Talk降低发行价这件事表明了51Talk的盈利模式存在一定问题，其盈利前景并不乐观。”

一般而言，赴美IPO需要有一个好的财务报表，才能给投资人以信心，才能更好地募集资金，易观智库分析师朱珠认为，企业处于亏损状态的话，选择上市时机并不是很好，降低发行价可能更加合理，所以，51Talk调低发行价的举动也在情理之中。

在此之前，51Talk已经进行了四轮融资。公开资料显示，2011年11月正式上线的51Talk，同年12月获得Kei Hattori和徐小平的真格基金的天使投资20万美元。在此之后51Talk对外宣布获得三轮融资，分别为A轮DCM投资200万美元；B轮DCM和顺为基金、欢聚时代(YY)一起投资1200万美元；C轮DCM、多玩、SCC、顺为等投资5500万美元；D轮DCM、顺为等投资2000万美元融资。

而其招股说明书显示，51Talk在B轮实际融资770万美元，C轮融资2820万美元，分别少于此前公开的两轮融资金额将近一半。

上述数据暴露了51Talk在B轮和C轮的融资中，存在融资造假的事实，而这也将其天使投资人并为其多次站台的、2015年初一度连发三条微博倡议创投界要拒绝虚报融资金额的徐小平推到了舆论的风口浪尖。

51Talk招股说明书显示，2013年、2014年、2015年、2016年第一季度，51Talk营收分别为2170万元、5220万元、1.547亿元、7220万元，增速上涨；相比营收的增长，亏损扩大之势可谓有增无减，2013年、2014年、2015年、2016年第一季度51Talk的净亏损分别为1780万元、1.117亿元、3.271亿元以及9930万元。

根据51Talk方面的披露显示，其电话销售费用、免费试听课需要支付给老师的费用、在线和移动的营销费用、品牌费用（投线下地铁站并请网球明显李娜代言）等成本费用在不同程度增长，所以过度营销被业内人士认为是导致51Talk亏损扩大的直接原因。

“51Talk‘烧钱获客’的模式不具有可持续性，如果上市之后依然‘烧钱获客’或将遭遇投资者“用脚投票”，股价表现或较为低迷。”蔡灵说道。

急上市或为风投及时退出

Frost & Sullivan报告预计，2015~2020年，中国在线英语教育市场的现金收入将以54.5%的速度增长，达到1609亿元人民币，而在线英语教育市场用户也将以每年31.2%的速度递增，超过1.4亿人。报告分析指出，在线英语教育市场快速增长的重要原因在于，中国人对学习英语重要性的认可度还在不断提高，同时线下学校英语教育效果往往不尽如人意。

早在今年2月初，北京新东方迅程网络科技有限公司（即新东方在线）获得腾讯3.2亿元人民币（5000万美元）的投资，并表示将在国内IPO。随后新东方正式把线上业务独立拆分，这被业内认为是瞄准单独上市，但就“新东方在线”较小的盘子而言，并不是上市的最佳时机。

新东方在线CEO孙畅去年年底曾指出，新东方在线2015年营收预计在3.5亿元左右，相比之下，51Talk 2015年的营收是1.547亿元。

根据媒体报道，新东方创始人俞敏洪十年前就开始为在线教育做准备，而成立仅五年的51Talk，其发展速度一定程度上印证了上述报告里中国在线英语教育市场的爆发式增长。

51Talk净亏损大幅增长的情况下，且在创立短短5年时间之内提交IPO申请，蔡灵认为，主要是由于其处于在线教育领域，在线教育相比传统教育有较多优势，市场渗透率迅速提高，对教育行业产生了较大颠覆，而且政策利好较多，近几年受到资本高度重视。

“51Talk的教学质量较好，宣传力度较大，市场知名度较高，经过四轮融资，于是启动了IPO计划。”蔡灵说，“但其商业模式的劣势主要是成本较高，而且需要较多教师资源。”

公开资料显示，目前51Talk的总注册用户突破300万，有近百万的青少学员，占总用户数的1/3左右，同时还拥有5000余名外籍教师。众所周知，由姚明代言的VIPABC走高端路线引入欧美外教，每课时收费在100元左右，而51Talk主打菲律宾外教低价策略，每课时收费仅15元左右。

低价策略加上过度营销使得51Talk盈利有了一个看不清的未来。鉴于平均课时价格在百元左右的K12英语市场，让51Talk将发力点落在青少年领域。只是一对一教学模式要求大量的教师资源，以及菲律宾外教口音问题，被业界认为是51Talk在师资方面需要面临数量和质量这两大挑战。

此外，奇虎360、人人、世纪互联等诸多中概股纷纷私有化回归，而一些美元架构公司也在拆VIE回归，51Talk逆势而行启动赴美上市，为何这么着急？

在蔡灵看来，其中原因主要是为了其背后的风投能够及时退出，“至今51Talk已经进行了四轮融资，背后的风投较多，这些风投一般有退出时间要求。当前A股IPO排队较长，需要等待3年左右IPO申请才能受审，而借壳上市、并购等渠道，由于企业较多，时间成本也较大。招股说明书显示，51Talk的投资人此次追加了2000万美元，锁定期限为180天。此外，上市能够解决51Talk的资金压力，并进一步提高其品牌影响力，有利于在线教育行业市场集中度的提高。”

转变经营模式角逐高端市场

目前，在线教育中语言教育这块还没有企业上市，“但VIPABC和沪江都有在准备IPO上市，51Talk想赶在他们之前完成上市，可以吸引更多注意力，否则的话，其体量赶不上这两家。”朱珠说。

去年11月，VIPABC的母公司TutorGroup宣布获得2亿美元C轮融资，成为估值超10亿美元的独角兽公司。同年10月，沪江宣布获得10亿元D轮融资，估值超过70亿。而此次51Talk赴美上市后，估值将达到4.07亿美元。

“51Talk采用清一色的菲律宾外教，性价比比较高，除了语言、还有律师、建筑都可以通过平台进行交流；VIPABC主要是欧美的外教一对一模式，价格比较高，不走性价比路线。”朱珠说。