从200亿到95亿 英雄互娱估值为何腰斩？

文/平章 小红

11月19日，华谊兄弟宣布以19亿元人民币认购英雄互娱20%股份，成为英雄互娱的成第二大股东。以此计算，英雄互娱目前的估值为95亿元。

这似乎给英雄互娱近期以来的估值争论画上一个句号。在此之前，英雄互娱“估值达到200亿元”的说法在业内引发了诸多争论。

200亿说法从何而来？

据媒体报道，在英雄互娱创立之初，应书岭选择合作伙伴的标准是能否帮助实现100亿元估值；根据这些报道，当时很多资本追着英雄互娱和应书岭投资，最后确定红杉资本领投、华兴资本和真格基金跟投，沈南鹏、徐小平及包凡进入董事会。

随后，在2015年6月，英雄互娱借壳塞尔瑟斯新三板上市，有多篇新闻指出“据券商透露，英雄互娱估值已达200亿。”200亿估值说法由此产生，但也引来诸多质疑；有媒体人士称，该估值说法来自于英雄互娱的新闻通告，而引用中手游、蓝港、完美的市值以及PE数据进行对比推算，“200亿的估值高出了数倍。”

在质疑出现后，为英雄互娱辩护的声音也随之出现，认为并不应该用目前游戏公司的市值情况对英雄互娱进行对比；这些声音认为，“英雄互娱在品牌影响力、核心技术、持续研发能力、业务拓展力、渠道覆盖度、人才等无形资产方面拥有很强的优势，结合应书岭个人行业履历、行业视野和英雄互娱的团队状况，200亿估值并不高。”而英雄互娱CFO黄胜利则在接受一次采访时称，如果按照英雄互娱2016年保守的预期利润估计，“对应的主板公司应该是400亿估值。”

直至9月份，在接受媒体采访时，应书岭确认：公司没有200亿的估值，而是100亿。而此次华谊兄弟的入股，则被视为进一步证实了100亿的估值。

不过，此次对于估值问题，英雄互娱没有给出明确的回复，仅表示华谊兄弟是作为战略投资入股。

有人将此与乐视的定增做法进行联系，认为这是引入战略投资时的通用做法：流通价与给战略投资者的价格存在差别，并不能完全体现估值情况。不过，这种说法目前还没有得到英雄互娱方面的确认。

对于这种估值的问题，有投资圈人士向网易科技表示，英雄互娱成立初期引入了华兴资本、真格基金、红杉资本等知名资本方，而投资人对于游戏公司的定义有非常高的市盈率的期盼；但是随着资本寒冬的来临，以及A股市场上的巨大变化，资本在进行重新判断；不过，对于英雄互娱此前的200亿估值说法，他认为，这个的PR成分大过于实际。

一位持相同看法的行业人士向网易科技表示，这其实是种常见的用于吸引注意的营销手法，在游戏圈及新三板上并不罕见。

英雄互娱在做什么？

根据华谊兄弟入股的公告，在双方签署的协议中，在截至2018年12月31日止的未来三年内，英雄互娱承诺2016年业绩目标为当年经审计的税后净利润不低于人民币5亿元，后两年度则分别为上一年度净利润目标基础上增长20%。这意味着未来三年内英雄互娱的净利润总和不低于18.2亿元。

类似的最低净利润承诺事件在大量游戏公司借壳上市的进程中都经常出现，但事实上更多时候承诺会被市盈率的泡沫冲破，当游戏概念股随着股价水涨船高之后，大家就已经忘了此前承诺的数字。

翻开英雄互娱此前公布的财务数据可以发现，英雄互娱2014年实现净利润121万元，2015年上半年则亏损758万元，对于上半年的亏损，英雄互娱的解释是，“公司上半年处于业务转型期，前期投入大，新发行的游戏处于版权费用摊销期；同时上半年新设立了4家子公司，业务在不断扩大，管理成本、人员工资、财务费用等大幅增加”。

英雄互娱登陆在新三板之后一直有着各种动作，首先并购畅游云端总标的对价为9.6亿元人民币，而该公司正是英雄互娱的游戏《全民枪战》的研发商。紧接着，英雄互娱引入了国民老公王思聪的投资，具体投资额近亿元；随着王思聪的介入，英雄互娱还着手成立了中国移动电竞联盟，酷爱电竞的王思聪成为第一届联盟主席。

王思聪此前曾投资乐逗游戏、forgame等上市游戏公司，也参与成立电竞团队，还宣布成立电竞直播平台熊猫TV，其在游戏业务上已经介入很深。虽然王思聪对于参与投资英雄互娱并未有公开表态，但是在英雄互娱公开的传播上，主打移动电竞的概念是其投资的重要因素之一。

就目前而言，游戏电竞领域虽然被资本聚焦，但是平台基本业务长期处于亏损的状况，类似斗鱼、龙珠、战旗等平台最终的落脚点就是抱腿，主打移动电竞概念的英雄互娱需要才能实现盈利达到此前的承诺呢？一切仍有待观察。