超级牛市在股灾中涅槃

有很多人问我“大师，明天，这个星期，这个月后市怎么样?我什么时候能接套啊，反弹能到多少?“

首先，我没有出家当和尚，就算当了和尚也是个小沙弥，不是大师。我在经济风云荟免费给大家教授经济学知识快一年乐，因此大家都叫我“教授”，也就是个教书匠。

再者，很多人关心明天，这个星期，这个月，但我不关心。我关心的是2012年到2022年这十年中国经济的超级去杠杆化。一群近视眼问远视眼最近的墙壁上有没有小飞虫在爬，是毫无意义的：

“1989年10月19日(著名的黑色星期一)，美股道琼斯指数暴跌22.61%(史上最大单日跌幅记录，记录至今无从打破)，照理说美股应该进入熊市

了，但是1989年底道琼斯指数高达2753点，随后进入1990年代，美股继续上涨了整个1990年代。美股这个超级牛市从1982年启动，在1987

年遭遇历史上最血腥的暴跌，之后保持上涨，一直延续到2000年互联网泡沫破灭，时长达18年，成为百年难得一见的超级牛市。不管股灾还是任何灾难，放在

当时当地这样一个二维世界里也许是切肤之痛，但如果放入漫漫时间的长河里，形成一个三维的世界，很多灾难其实不值一哂。视线太短的人就提前死了，很容易倒

在黎明前。

中国目前的非金融企业债务总额是102万亿元，这么大的债务靠银行信贷增长已无法支撑了。那么股市融资的潜力有多大?目前A股总市值约三分之二是国有股，

股市作为融资渠道几乎是被国企吃独食了，因此股市实现IPO注册制后，会有更多的私营企业借上市大大缓解债务融资压力。根据十八大报告“全面建成小康社会

宏伟目标”来估算，2020年中国GDP可能达到100万亿元人民币，假设届时中国达到印度的证券化水平(年底股市总市值对GDP的占比)--135%，

那么A股总市值将高达135万亿元(兑换成大盘多少点，大家算算)。目前是70万亿左右，还有差不多翻一倍的空间。这一切都表明未来中国企业特别是私企通

过股市融资的空间还是很大的。

股市不但可以给企业提供成本远远低于银行的融资渠道，还可以通过市场机制给企业资产以公平合理的定价，有助于提高企业的信用评级，降低企业日后发行债券融

资的成本。可以说，股市起来了，企业债券市场也就容易做起来了，整个直接融资的渠道就会从银行手里接过融资活动的主要负担。这样一来，中国经济的融资结构

就会得到根本的改善，融资成本也会大大降低，就可以顺利度过超级去杠杆化。

超级去杠杆化一般是十年左右，中国应该是2013底进入超级去杠杆化，将在2022年左右完成这一进程。股市要做的就是从房地产和银行那里接过融资增量的

任务。超级牛市从去年8月开始，到2022年左右结束，保守估计有六年左右，与顶无关，与底无关，与超级去杠杆化时间有关。

房地产做融资抵押物支撑中国向前快跑了10几年

，现在跑不动了，下一个融资抵押物红旗手就是包括股票在内的债务证券化和资产证券化的证券。还有别的出路吗?没有。包括股市在内的直接融资管道是中国超级

去杠杆化突围的最终途径，这就是中国金融陷入重围下的突围逻辑，不管付出多大的牺牲也要把超级牛市这面红旗插上突围之路上的高地

。这和八年抗战一样， 无数次血流成河，不是累计成失败，而是终极决战的胜利。

这一次的股市和以往不同，以往的中国有人口红利，土地红利，说的虚一点还有改革红利，可以牺牲股市，不需要过度倚重股市的融资功用，但今天债务重围下的中

国要想去杠杆，想靠土地和银行融资来解决，已经不可能了，以股市和债券市场为主的直接融资管道成为中国去杠杆的必经之路。中国经济有点像战争中的军队陷入

重围，只有一个突破口--那就是以股市为代表的直接融资渠道。

我在前面分析中美银行资产的对比时已经讲得很清楚，中国的债务负担非常沉重，让搞了三轮量化宽松海量印钱的美国都小巫见大巫。现在的中国在债务的重围之

下，就像当年长征路上彻底被蒋介石包围的红军，唯一的突围方向就是泸定桥。必须不惜一切代价拿下以股市为代表的直接融资渠道。”

这就是宏观大趋势，管十年，而你要的是什么?明天，这个星期，这个月的好消息?

既然如此，那我就讲讲近一点的好消息。人民币汇率这两天跌到6.5左右了。那一刻我盯着屏幕上的离岸汇率眼泪哗哗的流，我知道，中国经济一步步走向八面埋

伏，只有汇率神猴从重重重压的五指山之下挣脱，中国经济才有可能摆脱困境，取得真金(一语双关，黄金人民币价格要抬起牛头来)。

我一直再说汇率是关键，汇率动了，大风就要起来。有些砖家动不动就讲汇率贬值，房地产要死，股市要死，就像发烧了，就说一个人要死一样。如果发烧是由于艾滋病并发症引起的，那么当然要死;如果发烧是由于感冒引起的，也必须得死吗?

汇率贬值和发烧一样，也分种类好不好。一种贬值是由中国版量化宽松和习大大看跌期权触发的，另一种是由宏观经济基本面坏死(硬着陆)触发的。人民币战略贬值属于前者。

战略贬值，套牢逃离盘，迅速到位，证明央行有底气，这个底气就是由中国版量化宽松和习大大看跌期权来为人民币资产价格兜底。

说中国是国家牛市，人造牛市的选择性失明砖家，睁眼看看上面这个图，美股的那六年才是全世界最大的国家牛市和人造牛市好不好。诸位留洋那么多年，应该有能

力在中美两国间做横向比较，为什么偏要选择性失明?上图显示，金融海啸后的美股超级牛市和三轮量化宽松间显示出极强的相关性。不少美国投资者开玩笑说，这

个牛市就是派对正High,药(量宽)不要停。

如图所示，美元指数和量化宽松成高度负相关，啥意思?就是舍不得孩子套不着狼，这孩子就是坚挺的汇率，狼就是量化宽松。你想要量化宽松，就得下狠心让汇率坚挺见鬼去。

所以我说汇率是关键，只要汇率动起来了，那么央行就是要下狠心了。

人民币战略贬值的底层逻辑就是量化宽松和习大大看跌期权，今天宣布的双降就是习大大看跌期权的一部分。看跌期权的意思就是给人民币资产价格兜底。

央行的大风(量化宽松和习大大看跌期权)就要刮起来了。

风要刮六年左右，你还在乎明天，这个星期，这个月没有风的日子吗?只要你没有杠杆，没把吃饭过日子的钱砸进股市，你怕什么?输的是岁月，不会输人。

我的一个朋友买了4个票，守了过去十五年，涨了四倍，年化复合收益率11.33%。过去十五年并不是A股最辉煌的岁月，没有超级牛市，没有量化宽松和习大

大看跌期权。你们还怕什么?怕死在明天，这个星期，这个月?学点宏观经济知识，看远一点吧。要不然在超级牛市里，会像一个瞎子一样倒下。

作者：吴裕彬 (公众号：公民经济学家吴迪)