北方将入供暖季 煤电能否供得上?

暴雪肆虐冷空气“发威” 煤炭供应趋紧

　　随着北方地区陆续进入供暖季，煤炭、天然气冬季保供也进入了关键时期。叠加外部煤炭供应减少，供需偏紧格局下，国内煤炭厂商有望迎来机遇。

　　据公开消息，北方多地经历暴雪、降温。此外，中央气象台预计，17日至19日冷空气将持续蔓延至中东部地区。

　　进入11月份，全省供暖工作陆续启动，中国铁路沈阳局集团有限公司管内64家主要电厂日耗煤量高达38万吨，煤炭运输需求较前三季度大幅增加。

　　为此，沈阳局集团公司充分发挥煤炭运输主通道作用，以保发电供热用煤为重点，统筹运力资源，优化运输组织，确保群众温暖过冬。

　　据统计，11月1日至15日，沈阳局集团公司累计发运煤炭634万吨，同比增长2.6%，煤炭日均装车6383车，同比增长2.8%。截至目前，管内64家铁路直供电厂存煤平均可耗天数达18天，保持在较高水平。

　　盘江股份(600395,股吧)：Q3业绩受益盘南并表，Q4预计煤价上涨继续改善

　　盘江股份 600395

　　研究机构：华西证券分析师：丁一洪,洪奕昕 撰写日期：2020-11-03

　　事件概述盘江股份公布2020年三季报，1-9月实现营业收入48.2亿元，同比-15.4%，归母净利6.0亿元，同比-39.7%，扣非后归母净利4.9亿元，同比-35.5%。基本每股收益0.362元/股。

　　2020年Q3单季，公司实现营业收入17亿元，同比-8.8%，归母净利2.28亿元，同比-23%。

　　由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案，以上同比数据均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。若不考虑该情况，2020年Q3归母净利2.56亿元，环比Q2的2.11亿元增长21%。

　　公司3Q3业绩基本符合基于此前公布的生产经营数据的预期，3Q3环比+21%主要由于盘南公司并表。QQ11--33业绩同比下滑主要由于煤价同比下跌以及三费相对固定，QQ33单季的归母净利同比降幅较QQ1/QQ22明显修复。

　　由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案，2020年Q3归母净利环比Q2增长21%，主要即由于盘南公司并表。以下数据分析中有关利润表数据的同比增速均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。

　　2020年Q1-3，公司营业收入48亿元，同比-15%，营业成本33亿元，同比-5%，毛利润15亿元，同比-31%；三费合计7.2亿元，同比-3%，利润总额7.2亿元，同比-43%，归母净利6亿元，同比-40%。煤价同比下跌导致的公司毛利率的下降，叠加相对固定的三费，是公司前三季度业绩同比下滑的主要原因。

　　2020年Q3单季，公司营业收入17亿元，同比-9%，营业成本10.67亿元，同比-5%，毛利润6.37亿元，同比-15%；三费合计2.84亿元，同比-2%，利润总额2.86亿元，同比-23%，归母净利82.28亿元，同比--23%%。公司QQ33单季的业绩修复程度较上半年显著加快(QQ11//2Q2单季归母净利同比分别--55%/--35%%))。

　　盘南公司88月并表，公司3Q3产销量大幅增长，由于盘南公司动力煤比例高，公司平均煤价及吨煤成本下降。010月六盘水区域31/3焦煤煤价开始上涨，4Q4业绩有望改善。

　　公司Q3煤炭均价及吨煤成本环比Q2下降，一方面由于盘南公司动力煤比例高，因此煤价偏低，并表后影响公司均价；另一方面根据WIND六盘水1/3焦煤的车板价的走势，三季度煤价仍较低，9月底10月初开始见底回升，预计公司精煤价格走势接近。

　　Q1-3公司单季产量分别为189/206/332万吨，销量分别为207/220/348万吨；其中精煤产量分别为80/90/129万吨，混煤产量分别为108/116/203万吨，由于盘南公司动力煤比例较高，前三季度公司精煤产量占比41%，较去年的48%略有下降。

　　吨煤盈利情况来看，Q1-3公司单季不含税平均售价分别为631/614/568元/吨，平均成本分别为491/408/384元/吨，吨煤毛利分别为140/206/184元/吨。关注主要贡献公司盈利的自产精煤，吨煤售价分别为1156/1097/1020元/吨，吨煤成本分别为883/714/669元/吨，吨煤毛利分别为273/383/352元/吨，Q3亦一定程度上受到盘南公司较低的精煤价格影响。

　　焦煤价格是影响公司业绩的关键因素，我们认为目前西南地区焦煤价格已开始见底回升，伴随公司未来产能的巨大增长空间，预计QQ44及明年公司业绩将继续向上。

　　伴随柳钢防城港基地等西南区域大型钢铁项目建成，预计未来西南区域焦炭产能及产量将不断增长。全国来看，明年焦炭产能置换将陆续落地，我们认为焦煤的供需将改善，其中西南的供需格局尤其向好，焦煤价格基本见底，伴随公司未来产能的巨大增长空间，我们预计公司未来业绩将继续向好。

　　公司煤价上涨的转折点在三季度末，晚于我们此前的预期，下调公司2020--222年盈利预测至9.09/12.5/15.9亿元，同比分别--17%/+39%/+27%，维持目标价88.98元//股，重申“买入”评级。

　　公司煤价上涨的转折点在三季度末，晚于我们此前的预期，下调公司2020-22年盈利预测至至99.0/12.5/15.9亿元(原预测为89.8/13.3/16.8亿元)，同比分别-17%/+39%/+27%，对应EPS0.544//60.76/0.96元(原预测为20.59/0.80/1.02元)，对应PE分别为11/8/6倍。

　　公司产能有翻倍空间，未来煤价预计趋势向上，单位成本有下降空间，同时公司保持较高的分红率，兼具成长性与高股息。

　　公司过去十年平均分红率67%，2019年分红率61%，以2020年10月30日收盘价6元/股测算，以偏保守的61%外推至未来三年，02020年股息率55..55%%。我们仍然看好公司未来的业绩修复和增长空间，维持目标价88.98元//股，重申“买入”评级。

　　风险提示宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期；西南地区基础设施投资增速下滑超预期；西南地区的新增钢铁产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。

　　　露天煤业(002128,股吧)：煤向好+铝翻倍，所得税与少数股东损益对冲部分利润增长

　　露天煤业 002128

　　研究机构：华西证券 分析师：丁一洪,洪奕昕 撰写日期：2020-09-01

　　事件概述根据露天煤业2020年中报，上半年公司营业收入97.03亿元，同比+1.8%，归母净利14.13亿元，同比+2.8%，扣非后归母净利14.35亿元，同比+5.0%。上半年EPS为0.74元/股，同比-11%，ROE为8.07%，同比-2.32pct。上半年公司业绩同比上涨，而EPS与ROE同比下滑，主要是由于去年收购霍煤鸿骏时进行的定增有所摊薄。

　　上半年公司毛利润同比+23%，主要由于煤炭业务毛利润同比+11%，以及电解铝业务毛利润同比+92%。

　　2020年上半年，公司实现原煤产量2364万吨，同比-3.6%；销量2343万吨，同比-4.9%；吨煤不含税售价152元/吨，同比+7.8%，单位开采成本69元/吨，同比-1.1%，吨煤毛利83元/吨，同比+16.5%。

　　上半年公司电解铝产量46万吨，同比+5.1%，销量45.5亿吨，同比+5.6%。吨铝不含税售价11442元/吨，同比-3.2%，单位成本9436元/吨，同比-12%，吨铝毛利2006元/吨，同比去年的1103元/吨大幅提升82%。

　　上半年公司发电量28亿千瓦时(含光伏、风电)，同比-9.6%，售电量25亿千瓦时，同比-7.4%。度电不含税收入0.347元/千瓦时，同比+5.5%，度电成本0.215元/吨，同比+11.7%，度电毛利0.133元/吨，同比-3.2%。

　　2020年上半年，公司营收97亿元，同比+2%，其中煤/铝/电业务的收入分别为36/52/9亿元(占比分别为37%/54%/9%)，同比分别为+2.6%/+2.2%/-2.2%；毛利润32.3亿元，同比+23%，其中煤/铝/电业务的毛利润分别为19.4/9.1/3.3亿元(占比分别为60%/28%/10%)，同比分别为+11%/+92%/-10%，毛利率分别为54%/18%/38%。

　　上半年公司毛利润的同比增长，主要由于煤炭售价提升带来的煤业务毛利提升，以及由于氧化铝和预焙阳极价格跌幅显著大于铝价跌幅，铝业务毛利润接近翻倍。

　　上半年公司归母净利同比+3%，低于利润总额的+21%，主要由于平均所得税率向上调整，以及铝业务毛利提升导致的少数股东损益占比提升。

　　上半年公司期间费用在正常范围内波动，毛利润同比+23%使得公司实现利润总额20亿元，同比+21%。但由于所得税和少数股东损益占比提升，对冲了利润总额的增长，公司最终实现归母净利14亿元，同比+3%(扣非归母+5%)。

　　根据公司2020年5月23日《公司及控股子公司享受企业所得税税收优惠政策发生变化的公告》，公司和控股子公司扎鲁特旗扎哈淖尔煤业有限公司不再享受西部大开发企业所得税15%优惠税率政策，所得税率从15%调整为25%；控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司收到高新技术企业资格证书，企业所得税执行税率将由之前的25%调整为15%。整体来看，公司煤业务所得税率从15%提至25%，铝业务所得税率从25%降至15%，根据公告预计公司2020年归母净利减少约1.57亿元。从中报来看，公司上半年平均所得税率17.2%，较去年同期的14.1%上升3.1pct。

　　同时，今年上半年公司的少数股东损益占净利润比例为15.5%，较去年同期的4%有显著提升，主要由于少数股东权益占比较高的铝业务今年毛利占比提升。

　　上调2020年盈利预测，调整2020-22年归母净利预测至25.4/26.1/27.1亿元，同比分别为+3%/+3%/+4%，上调目标价至13.20元，维持并重申“买入”评级。

　　考虑煤价以及电解铝毛利增长超预期，综合所得税率的调整，上调2020年盈利预测，调整2020-22年归母净利预测至25.4/26.1/27.1亿元(原预测为24.8/26.8/28.1亿元)，同比分别为+3%/+3%/+4%，对应EPS为1.32/1.36/1.41元(原预测为1.29/1.39/1.46元)，我们以2020年业绩为基准，相对保守地给予公司2020年预测EPS1.32元以申万三级煤炭开采行业2020年的中位数10倍PE(事实上，铝行业2020年平均PE为18.5倍，远高于煤炭的PE)，上调目标价至13.20元(原目标价为9.96元)，现价空间28%，维持并重申“买入”评级。

　　风险提示宏观经济系统性风险；电解铝、氧化铝或预焙阳极价格波动导致铝板块业绩不达预期；电价下调风险。

　　陕西煤业：西部煤炭航母扬帆再启航

　　陕西煤业 601225

　　研究机构：国盛证券分析师：张津铭 撰写日期：2020-11-12

　　省内“独苗”，战略地位显著。 公司市值近千亿， 所处的陕西省是我国煤炭主产区中产 量增长最具潜力的区域之一，公司控股股东陕煤化集团是省内唯一一家省属煤炭集团， 在省内获取资源、运力方面具有绝对优势。而公司作为陕煤化集团和陕西省内唯一煤炭 上市平台，在矿区开发建设、资源整合方面极具优势，战略地位显著。 资源禀赋优异，产量仍具成长空间。

　　公司煤炭资源储备优势明显，储量超百亿，可采近 百年。公司所属矿井中 97%以上的煤炭资源位于陕北矿区、彬黄等优质采煤区，具有一 高三低的优良属性； 95%以上产能位于神东、陕北、黄陇基地，为国家“十三五”重点 发展的大型煤炭基地；此外，公司在建的小保当二号矿井亦位于陕北基地，设计产能 1300万吨/年，本项目投产后可进一步提升公司煤炭产量( 2019年公司煤炭产量 1.15亿吨)。

　　浩吉、靖神铁路开通，内陆看陕煤格局已然成型。 浩吉、靖神铁路已于 2019年“十一” 同步开通，其建成投运后将极大完善公司陕北矿区的铁路运输体系，陕北矿区红柳林、 张家峁、柠条塔、小保当一号、小保当二号(在建)五个千万级矿井所产的优质煤炭资 源将进入到川渝、湘鄂赣等地区市场。未来受益于铁路运力的提升，一方面，公司销售 结构中长协体量有望明显提升，业绩释放将更为稳定；另一方面，公司携手瑞茂通(600180,股吧)设立 供应链管理公司，拓展煤炭销售( 2020年 Q3单季销量高达 6716万吨，创历史新高)， 扩大市场份额，抢占下游用户，“内陆看陕煤”格局已然成型，未来公司在西部、川渝、 两湖的市场优势将更加明显。 成本优势显著。 陕北地区煤炭赋存条件好、埋藏浅，叠加公司成本管控能力优异，公司 吨煤成本低于行业均值(仅次于中国神华(601088,股吧)和露天煤业，两者均含露天煤矿)，且由于采 掘行业成本端无法复制的特殊性，超低的吨煤成本亦为其构筑天然护城河。此外，近年 来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能， 从产能释放、结构调整等经营环节全方位降本增效。

　　积极布局新兴产业、投资优质资产，助力公司转型升级。 公司秉承“未雨绸缪早当先， 居安思危谋长远”的理念，始终以高质量发展为目标，依托投顾模式，提前布局与公司 主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产，为公司转型发展提供支撑。

　　2020Q3公司因 “西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”项目到期清算，减持隆基 4.81%的股份， 当期非流动资产处置损益高达 47.3亿元，为公司高质量发展提供强大支撑。截至 2020Q3末，公司拥有交易性金融资产为 46.85亿元， 我们预计未来公司将继续布局行业前沿、产 业高端、具备核心竞争力的新能源、新材料、能源互联网、工业互联网等行业优质项目， 为公司转型升级打下坚实基础。 积极回报股东， 3年累计股息保底 12.4%。 此前公司发布“未来三年( 2020~2022年) 的具体股东回报规划”，规定每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利 润的 40%且金额不低于 40亿元的规定。未来 3年公司累计保底股息高达 12.4%(以 11月 10日收盘价 9.71元计)。若结合对公司盈利预测，预计公司 2020年~2022年股息至 少为 5.8%、 4.8%、 5.1%， 3年累计保底股息 15.7%(以 11月 10日收盘价 9.71元计)。

　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2020年~2022年归母净利分别为 140.15亿元、 117.23亿元、 124.21亿元， EPS 分别为 1.40、 1.17、 1.24元，对应 PE 分别为 6.9、 8.3、 7.8。我们认为公司在资源禀赋、产业布局及股东背景方面均明显强于行业平均水平，考 虑到公司优异的资源禀赋、 出众的成本管控能力、有力的增量、 高而稳定的分红比例， 以及浩吉铁路开通后中部市场占比的进一步提升，维持“增持”评级。

　　风险提示： 风煤价大幅下跌，产量释放不及预期

　　中国神华：神华10月煤炭产量及铁路运量均超预期

　　中国神华 601088

　　研究机构：华西证券 分析师：丁一洪,洪奕昕 撰写日期：2020-11-19

　　10月公司煤炭产量超预期，同比大增 16%，高于去年平均水平约 6%，销量与去年平均水平基本持平；自有铁路周转量亦超预期，同比+6%，高于去年平均水平约 5%；发电量同比-15%，低于预期，主要由于广东发电量下降及部分机组检修。

　　2020年 10月，中国神华单月煤炭产量 24.9百万吨，同比+16%，环比+6%，较去年月均产量+6%；煤炭销售量 37.2百万吨，同比+10%，环比-7%，与去年月均销量基本持平。

　　煤炭产量方面，公司 10月同比大增 16%，主要由于去年基数较低，受征地、证照续期办理进度等因素影响，去年 10月北电胜利一号露天矿、万利一矿产量较低，而今年 10月正常生产。与去年月均产量相比，10月神华产量仍高出 6%，超出预期，在进口受限及国内各类检查下，公司规范的国有大矿一定程度受益。

　　煤炭销量方面，10月同比+10%，环比-7%，波动主要由于去年同期基数较低以及月度间因结算的波动导致，事实上 10月的销量与去年月均水平基本持平，处于正常水平。

　　自有铁路周转量方面，公司 10月同比同比+6%，环比+3%，较去年月均运量+5%，运量自 6月以来持续超预期。

　　发电量方面，公司 10月同比-15%，低于预期，主要受两方面影响：一是西部地区电力东送影响，公司在广东地区发电量有所下降；二是为保障发电机组正常运行，部分电厂机组检修。预计随着检修结束，以及冬季发电旺季来临，发电量环比将有所恢复。

　　当前动力煤易涨难跌，神华下半年业绩超预期，分红率维持高位，我们看好中国神华超预期的业绩稳定性及高股息带来的持续估值修复。

　　神华的股价有两个主要驱动因素，一是业绩，二是分红。

　　业绩方面，本轮疫情对煤价的压力测试将煤价底上提约元100/吨，下半年至今的煤价更是超预期，近 2月维持在 600元/吨 以上，神华 Q3业绩超预期，产量超预期的情况下预计 Q4煤炭板块业绩继续修复，运量超预期下铁路板块业绩预计亦将超预期。分红方面，公司保底 50%分红(2019年报)，同时进行 H股回购(2020中报)，各项举措体现了公司对中小投资者的重视。

　　供暖旺季逐渐开启，当前煤价易涨难跌。我们继续看好神华超预期的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红带来的股价修复。当前神华股息率仍高达 6%，PB 不到 1倍，估值修复仍有很大空间。

　　公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期，售电量低于预期，我们维持 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元，维持目标价至 27.12元，并重申“买入”评级。

　　假设 2020-22年秦皇岛 Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/550元/吨，环渤海指数分别为 550/550/550元/吨，公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期，售电量低于预期，我们维持公司 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元，同比分别-3%/+7%/+7%；对应 2020-22年 EPS 2.11/2.26/2.41元，根据公司 2020年 11月 16日收盘价 17.80元/股，对应 PE 分别为8/8/7倍，以公司承诺的最低分红率 50%测算，2020/21年股息率分别为 5.9%/6.3%。我们维持目标价 27.12元，并重申“买入”评级。

　　麦格米特(002851,股吧)：主业边际改善，电控静待反转

　　麦格米特 002851

　　研究机构：东吴证券(601555,股吧)分析师：曾朵红 撰写日期：2020-10-29

　　Q3收入-7.78%，剔除可转债利息影响利润+11.36%，符合预期。公司Q1-3营收24.56亿元，同比-7.38%；归母公净利润2.79亿元，同比+1.20%。其中2020Q3营收9.15亿元，同比-7.78%，环比+3.74%；归母净利润1.25亿元，同比+9.63%，环比+28.83%。可转债计提财务费用影响利润，剔除可转债影响，Q1-3归母净利润2.94亿元，同比+6.58%；Q3归母净利润1.27亿，同比+11.36%。Q1-3毛利率为29.20%，同比上升4.20pct，Q3毛利率31.03%，同比上升5.76pct，环比上升2.14pct，得益于高毛利的工业自动化、医疗等业务板块占比提升，以及低毛利的新能源汽车业务下滑，盈利能力大幅改善。

　　智能家电电控业务平稳增长，智能卫浴边际改善。智能家电电控方面，智能卫浴下游因疫情而停滞，拖累上半年业绩，但Q2、Q3有明显恢复，业务持续改善；平板显示因此前办公自动化等布局而贡献增量，变频家电Q2后受益于能效升级以及微波炉等产品贡献业绩增量，预计全年智能家电电控维持良好的增长态势。

　　工业自动化、工业电源延续高增长。1)工业自动化方面，行业需求复苏，叠加进口替代、疫情经济贡献，内资工控企业订单持续高景气，麦格米特工业自动化产品多元化布局收获成效，其中伺服、工程装备、叉车、焊机等行业订单增长较快；2)工业电源方面，医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机等医疗设备，受益于疫情持续化，同比增长超过60%；通信电源受益于5G基站建设大幅增长，公司积极与欧洲5G核心供应商爱立信等国际客户合作，预计维持稳健增长。

　　新能源汽车业务上半年受疫情处于底部，Q4有望重回复苏轨道。受疫情影响，今年业绩受大客户北汽新能源EU、EX销量下滑而影响较大。

　　公司具备PEU、MCU、OBC、DCDC、充电桩等多个模块，并在热管理系统、车载压缩机等多个方向尝试新品，同时积极布局新车企客户，随Q4行业需求复苏，有望开始好转。

　　拟建设长三角区域总部，进一步提升综合实力。公司与钱塘新区管委会签署项目投资协议书，斥资5亿以自筹资金建设“麦格米特杭州高端装备产业中心项目”一期，有利于提高产能产量、增强研发实力，并与怡和卫浴等子公司加强协同效应，实现产线协同发展。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别4.14亿、5.38亿、7.30亿，同比分别+14.7%、+30.0%、+35.7%，对应现价PE分别39倍、30倍、22倍，给予目标价37.45元，对应21年35倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧

　　淮北矿业：信达减持过半，市值承压掣肘即将解除

　　淮北矿业 600985

　　研究机构：国盛证券 分析师：张津铭 撰写日期：2020-11-18

　　事件：2020年年11月月17日，日，公司发布公告称，在发布公告称，在2020年年11月月5日日至至2020年年11月月16日期间，信达通过日期间，信达通过集中竞价共减持共减持1090万万股，减持股份数量过半。

　　信达即将减持完毕，对股价影响弱化。持完毕，对股价影响弱化。2020年8月13日，公司公告中国信达(持股5.8%)因经营需要，计划在9月3日-12月2日期间，通过集中竞价交易方式减持公司股份不超过2172万股，即减持比例不超过公司总股本的1%。截至11月17日，中国信达已减持1090万股(占公司总股本的0.50%)，减持数量过半，股价压制掣肘即将消除。

　　焦煤、焦炭景气度持续向好，Q4业绩值得期待。2018年上市以来，公司焦煤、焦炭业务毛利贡献占比均在90%左右，考虑到公司焦煤售价季度调整和焦炭售价月度调整政策，价格上涨将在四季度得以体现，业绩值得期待。

　　焦煤：焦煤：CCI-柳林低硫主焦自9月初1260元/吨上涨至11月17日的1350元/吨，累计涨幅90元/吨。后续我们认为在炼焦煤需求保持高位(对应焦化厂盈利水平较好)，以澳煤为主的海运进口焦煤数量明显下降，外加临近年底，安全生产对国内煤矿供给端或造成一定扰动，炼焦煤格局边际向好趋势延续，价格易涨难跌。

　　焦炭：焦炭：自8月中旬以来，焦炭价格连续提涨6轮，累计涨幅高达300元/吨，目前日钢二级水熄焦到厂价2100元/吨，较年初上涨200元/吨，焦化厂毛利多在500元/吨以上，续创新高。后续，各地压减焦炭产能继续执行，虽然新增产能陆续投产，但新增产能释放总体慢于预期，且因工艺技术等原因，部分新投产能达产缓慢，去多投少局面延续，供给偏紧仍是主基调，价格仍具备上行动力。

　　信湖、陶忽图保障业绩公司可持续发展。、陶忽图保障业绩公司可持续发展。目前，信湖煤矿(主焦煤、300万吨/年)各系统基本建成，首采工作面正在施工，铁路专用线预计年底完工通车运行。根据工程进度，预计2021年上半年信湖煤矿具备联合试运转条件，投产后将为公司原煤产量带来10%以上增长空间。此外，公司于2019年初取得陶忽图井田(高热值动力煤、800万吨/年)探矿权证(资源储量14.48亿吨)，并支付了首笔资源价款10.92亿元，目前公司正在加快推进项目核准等前期准备工作，未来随着陶忽图井田建成投产，公司煤炭产能将进一步提高。

　　非煤矿山业务成为公司重点利润增长点之一。公司2017年非公开发行股票募集资金，用于瓦子口、王山窝、所里三座建筑石料矿山，目前目前瓦子口、王山窝两座矿山已建成投产，预计今年可达产，所里矿山正在建设中，预计2020年底投产。2019年公司建筑石料产量仅154万吨，随着雷鸣科化旗下矿山的陆续投产，未来建筑石料业务具备较大增长空间，有望成为公司新的利润增长点，且公司下一步计划加大资源收储及砂石骨料产业链的投入，应重点关注。

　　投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化建筑石料矿山等多个项目投产在即，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2020年~2022年实现归母净利分别为37.1亿元、42.8亿元、44.3亿元，EPS分别为1.71元、1.97元、2.04元，对应PE为6.6、5.7、5.5，对应股息率为5.5%、6.3%、6.5%(以11月16日收盘价11.20元，36%分红比例计)。参考炼焦煤行业可比公司估值，给予目标价15.5元(对应2021年PE7.9倍)，维持“买入”评级。

　　风险提示：：煤价大幅下跌，焦炭价格大幅下跌，项目投产进度不及预期。