摩根士丹利：看好途牛 境外游是增长关键

，摩根士丹利今天发布了针对途牛（纳斯达克股票交易代码：TOUR）的研究报告。报告称，摩根士丹利看好途牛在中国在线组团游市场上的领导地位，并认为境外游是该公司关键的增长推动力。

以下是报告内容摘要：

我们看好途牛在中国在线组团游市场上的领导地位，并认为该公司将可利用增长中的境外游需求。如果途牛的利润率能见度得到改善，则我们会更加看好其前景。

——股价上涨：

从5月9日IPO（首次公开招股）上市以来，途牛的股价与其每股9美元的IPO价格相比已经上涨了80%以上。我们预计，2014年到2016年之间途牛销售额的年复合增长率将为75%，并预计途牛的每股收益（不按照美国通用会计准则）将在2015年中实现盈亏平衡。但根据我们的预期，市场当前定价已经考虑到这一因素。按照我们预期的途牛2015年调整后销售额计算，途牛的EV/Sales（企业价值与销售额之比）为5倍。

——纯粹的在线休闲旅游服务提供商：

我们预测，总额达50亿美元的中国在线休闲旅游市场将继续以每年30%到40%的速度实现增长，远高于目前的8%到9%，主要由于这个市场将得益于增长中的旅游需求和在线渗透率。按总交易额计算，途牛在中国在线组团游市场上占据着领导地位，2013年该公司在这一市场上所占份额为15%以上，与2011年相比增长了5个百分点。

——境外游是关键的增长推动力：

在中国旅游市场上，境外游的人气正在激增。2013年中，境外游在中国在线休闲旅游市场的总商品价值中所占比例为38%。在途牛的毛交易额中，有70%左右都来自于境外游业务，2013年该业务贡献了61%的组团游毛交易额以及93%的自助游毛交易额。

——供应链管理表现稳健：

途牛拥有多样化的供应商基础，没有哪家供应商在其毛交易额中占据5%以上的比重。此外，途牛还拥有良好的现金周转周期（-40天），原因是其客户通常会预先付费。

——投资风险：

竞争形势加剧；因不可控事件而导致销售额出现波动；更大的投资额可能导致亏损时间延长。同时，途牛与携程（纳斯达克股票交易代码：CTRP）之间的合作可能有助于减轻潜在的价格竞争风险。（瑞雪）