eBay股价遭低估：PayPal成重要增长动力

1990年代末的科技泡沫盛行时，.com板块经历了一轮爆炒。现在，网络股再度发力，尽管很多公司利润微薄，但依然凭借着不俗的前景获得了极高的估值。然而，这一次仍然可以找到一些“漏网之鱼”：他们是网络行业的元老，不仅根基深厚，而且利润不菲，前景同样可观，但股价却并未展现出应有的强势。

eBay就是典型代表。该公司上一季度每股收益增长16%，营收增长14%，但其今年以来的股价几乎原地踏步，而以科技股为主的纳斯达克综合指数同期却上涨33%。但正因如此，相比于今年的热门股而言，eBay今后有望带来更高的回报。

华尔街给eBay制定的平均目标价接近62美元，表明该股较目前51.55美元的价格仍有20%左右的上涨空间。按照同一方法测算，Facebook的上涨潜力只有10%，亚马逊仅为5%，Twitter甚至可能下跌32%。

“投机者更愿意关注营收增幅达到100%，但却没有盈利的公司，梦想着通过这些企业未来的商业化战略获利。”管理着60亿美元的曼哈顿投资公司M.D.Sass创始人马汀·萨斯(Martin Sass)说，“eBay的前景很明显，虽然可能有些老套，但却很稳固。”

M.D. Sass3年前买入eBay股票，最近又在51美元左右的价位加仓。这也使得eBay成为该公司持有的第二大股票，仅次于美国航空公司，后者股价今年已经翻了一番。

eBay最著名的网络拍卖业务，它长期以来都受益于所谓的“网络效应”：某款服务的用户越多，价值就越大，从而为其赋予更大的竞争优势。例如，要出售一款二手iPhone，eBay便成为了最佳选择。尽管这里的收费较高，但却可以吸引最多的竞价。

但如今，eBay的野心早已不再局限于拍卖领域，而是开始瞄准亚马逊的模式。这都要得益于2008年出任CEO的约翰·多纳霍(JohnDonahoe)展开的一系列重组。目前，eBay已经有70%的交易是通过“现在就买”(Buy It Now)按钮来完成的。

eBay还在增加其他与亚马逊类似的服务，包括免费配送和当日送达。除此之外，eBay较之于亚马逊还有另外一个优势：由于eBay并不自主销售任何产品，所以不会与第三方商家形成竞争关系。

eBay还为沃尔玛、梅西百货、塔吉特和众多大型连锁零售商经营电子商务网站。

还有另外一个不容忽视的优势：eBay拥有Paypal，这项在线支付服务已然成为eBay的重要增长动力。根据投资银行SusquehannaFinancialGroup的测算，从现在到2015年，eBay的利润将保持17%的复合年增长率，而整个行业同期的利润复合年增长率仅为10%。

PayPal对eBay的利润贡献也将从2012年的31%增至2015年的35%。这项业务以往的增长主要源自线上，也就是eBay.com或其他电子商务网站。而现在，他们又开始逐步向线下拓展，与零售商达成了手机支付协议，逐步开始挑战Visa和万事达。他们还与DiscoverFinancial Services建立了合作关系。

消费者未必可以借此获得低价，但eBay的积分项目仍然可以迅速吸引用户。不仅如此，PayPal还拥有一项关键的结构性优势。据估计，eBay大约有40%的交易使用了美联储监管的银行转账服务“自动清算所”(AutomatedClearing House)，从而为该公司提供了巨额现金流。

从短期来看，eBay将受益于传统的圣诞购物季。SusquehannaFinancialGroup最近对239款热门产品进行了调查，其中包括三大主流游戏主机和LeapPad儿童平板电脑等。结果发现，各大零售商的缺货率高达28%，高于前几周的2%至3%。

如果不计算第三方卖家，塔吉特、沃尔玛和亚马逊的缺货率甚至高于行业平均水平。但eBay的所有商品几乎都有货，而且可以立刻发货。

从长期来看，即使不能实现高速增长，eBay股价依然可以跑赢大盘。例如，投资银行SunTrust RobinsonHumphrey分析师罗伯特·派克(RobertPeck)认为，eBay今年早些时候制定的目标过于激进。他预计，该公司的营收到2015年将达到212亿美元，高于去年的141亿美元。而eBay自己的目标则是215至235亿美元。

派克认为，eBay应该调低目标，但他还是在今年早些时候将该股评级从“中性”上调至“买入”，原因是其近期的弱势表现创造了不俗的上涨空间。投资银行CantorFitzgerald最近也将eBay列为2014年最具投资价值的网络股。

不过，“价值”是相对的。eBay股价目前对应今年的市盈率为19倍，略高于标普500指数16倍的整体市盈率。但eBay上季度的盈利增速却远高于标普500企业上一季度4%的平均增幅。除此之外，eBay还坐拥约60亿美元的净现金，相当于其股票市值的9%。该公司未来一年有望创造40亿美元的净现金。

该股对应2015年的动态市盈率仅为14倍，股价现金流比率仅为13倍。或许其他地方正在重演.com泡沫，但eBay显然不在此列。