阿里近期投资交易引质疑：公私利益界线模糊

人士透露，该集团计划在这项交易中发售大约12%股份。从阿里巴巴集团的预期估值来看，该集团可能最多筹集200亿美元资金。而据6月16日更新的招股书显示，阿里巴巴集团的自我估值在930亿美元到1162亿美元之间，低于外界估值的1600亿美元到2000亿美元。

少数股东易受损

在IPO招股书中，阿里巴巴集团曾披露马云有时会代表该集团进行投资，并称其会在某些案例中采取措施来限制他来自于这种投资交易的个人收入，具体措施包括将交易利润转回阿里巴巴集团，或是将交易收入捐赠给慈善基金等。

但企业治理专家指出，这种投资交易会招来麻烦，原因是其令个人利益与企业利益之间的界线变得模糊。这些交易可能会令马云及其合伙人从中获益，而阿里巴巴集团的大多数股东对此都几乎没有控制权或监管权。与美国西北大学和伦敦经济学院都有联系的企业治理顾问Simon Wong指出：“这些情况会带来利益冲突，导致（阿里巴巴集团的）少数股东更容易受到损害。”

阿里巴巴集团则以IPO在即为由拒绝就此置评。阿里巴巴集团已在此前宣布，该集团将在纽约证券交易所挂牌上市，股票交易代码为“BABA”。对阿里巴巴集团来说，选择纽约证券交易所挂牌意味着它将成为该交易所上市企业中第三大的科技公司。据4月份公布的一份分析师调查报告显示，预计阿里巴巴集团的估值将会达到1680亿美元左右。而据彭博社编纂的数据显示，这将使其成为市值仅次于IBM和甲骨文的纽交所上市科技公司。

此外，根据金融数据提供商Dealogic的统计，阿里巴巴集团的IPO将成为有史以来全球规模最大的一桩IPO交易，超过中国农业银行2010年在上海和香港同步上市时221亿美元的融资总额。同时也将超过美国迄今为止规模最大的IPO交易（维萨在2008年创下的197亿美元）和美国规模最大的科技IPO交易（Facebook 2012年创下的160亿美元）。

所有权限制

据与阿里巴巴集团关系密切的匿名消息人士透露，阿里巴巴集团之所以要借助马云来进行投资，是因为该集团本身无法开展这种投资活动。

跟其他许多中国互联网公司一样，阿里巴巴集团的公司注册地是开曼群岛，这是为了既可以吸引境外投资者，同时又不会违反针对敏感行业的非中方所有权限制规定。阿里巴巴集团在国内运营互联网业务的主要执照是由本土实体持有的，这些实体通过合同关系与其离岸实体建立了联系；但从技术层面上来说，这意味着阿里巴巴集团本身是一家海外实体，因此不能直接持有许多中国公司的股份。

举例来说，在今年4月份，马云控制下的一家私募股权投资公司曾对华数传媒控股股份有限公司进行了人民币65.4亿元的投资。正如以上所述，阿里巴巴集团本身不能直接对华数传媒进行投资，但该集团向其高管、身兼马云麾下私募股权投资公司合伙人的谢世煌借出了一部分资金，这些资金构成了华数传媒投资交易中多数融资的来源。

此外，马云的好友、巨人网络董事长史玉柱(微博)也参与了这项投资交易，但阿里巴巴集团并未对他的参与作出解释。

利益冲突

企业治理专家指出，马云同时持有阿里巴巴集团和华数传媒的股份，这就可能会带来利益冲突；此外，由于阿里巴巴集团本身并不持有华数传媒的股份，因此如果马云或其他合伙人以牺牲阿里巴巴集团的利益为代价来优先照顾华数传媒的利润，那么阿里巴巴集团的股东将会变得求援无门。

对于阿里巴巴集团在这项交易中向谢世煌提供的贷款，也有投资者提出了指责。旧金山投资公司RS Investments的资产组合经理迈克尔·瑞奈尔（Michael Reynal）指出：“阿里巴巴集团的资产负债表被马云及其他人用来对并购交易进行融资。”瑞奈尔表示，他麾下的新兴市场股票投资基金仍在考虑是否在IPO交易中买入阿里巴巴集团的股票。

阿里巴巴集团拒绝了让马云或谢世煌就此置评的要求，巨人网络也拒绝让史玉柱出面发表评论。

透明度的缺失

在另外一桩交易中，马云和谢世煌麾下的一家私募股权投资公司在今年4月份耗资人民币33亿元收购了恒生电子股份有限公司的逾20%股权。谢世煌在该交易中并未获得阿里巴巴集团的贷款。

阿里巴巴集团拒绝透露该集团或旗下附属公司与恒生电子之间是否会有业务往来，但据业内观察人士称，恒生电子可能会与阿里巴巴集团旗下服务业务支付宝进行合作，该项服务一直都在向金融服务领域中拓展自身业务。对此消息，恒生电子代言人并未作出评论，而支付宝方面则拒绝置评。

瑞奈尔称，从阿里巴巴集团并未作出明确否认的反应来看，他认为马云的此类投资交易在某种程度上与阿里巴巴集团有所关联。市场研究公司Forrester Research分析师Bryan Wang则指出：“这些交易缺乏透明度，会令投资者感到困惑”。

投资者反应不一

但是，许多投资者对于这种潜在的利益冲突都并不感到担心，原因是他们看好阿里巴巴集团的增长潜力以及马云的成功历史。还有些投资者甚至指出，这种利益冲突在中国公司里是很常见的。

戴尔顿投资公司（Dalton Investments）驻上海的投资组合经理Tony Hsu表示：“投资者不应无视潜在的利益冲突，但说到底，阿里巴巴集团之所以能变成全球在线‘帝国’，基本上来说都是押注于马云及其作为企业家的洞察力的结果。”但他表示，他并不计划参与阿里巴巴集团的IPO交易，原因是其当前的股价预期处于过高的水平。

但也有投资者指出，从马云以往的行为来看，他对股东并非i总是那么友好。在2010年，马云夺取了对支付宝的控制权，并将这项资产拆分成了一家独立公司，这项决定引起了雅虎等大股东的反对。阿里巴巴集团当时表示，分拆支付宝业务将可确保中国人民银行允许分拆后的公司继续运营其支付业务。最终，阿里巴巴集团和股东达成了资产转移相关协议。

纽约咨询机构Sag Harbor Advisors的投资组合经理詹姆斯·斯坦福（James Sanford）则表示，在他看来，阿里巴巴集团以及其他中国公司的透明度都不够高，因此他不愿对其进行投资。“只是因为很多美国投资者都接受（潜在的利益冲突），并不意味着问题本身不存在。”（瑞雪）